近日大家关注的存款搬家，指的是个人将存款资金转至金融投资，比如用于股票投资，或购买资产管理产品。国内大部分普通民众所投的，较为主流的资管产品主要是银行理财产品、公募基金等。
个人将存款划至证券投资账户用于炒股后，会形成非银金融存款。个人申购了资管产品后，形成了资管产品在托管行的存款，也计入非银金融存款。因此，存款搬家最直接的表现，就是个人零售转换为非银金融存款。因此，对于存款搬家，最为直观的考察方式，就是看全国存款总量中的结构变化。
此处有两点需要注意：
（1）一般不建议使用增长率，而尽量使用增长额，或增量。因为，增量更为直观地反映当期变化，而增长率则易受基数影响。
（2）先不考虑下一步具体投资行为对非银金融存款的分流。比如，个人将存款转入证券投资账户，然后申请了一笔新股，那么资金就去了IPO的企业，成为企业存款。同理，个人申请了资管产品，资管产品将资金投资于企业发行的股票或债券，也会变成企业存款。因为，大部分投资还是二级市场投资，上述这些一级市场投资占比小，因此可忽略。如果非要精确统计，可以采集新股、新债发行数据。
因此，我们直接从M2的结构入手。
基于人民银行披露的数据，截止2025年7月末，我国M2总规模是330万亿元，其结构为（单位：万亿元）：
为了了解搬家问题，那么就再观察M2内部的结构变化。先收集出M2结构的时间序列数据：
从2018年以来的趋势上看，非常显著的一点变化是，企业活期存款的占比下降，相对应的则是个人存款的增加。其他细项的占比变化不大。这背后发生的事情是，由于个人对未来消费、投资意愿的走弱，很多个人领到工资后未再支出出去，从而形成了自己的存款。
上述数据来自于《其他存款性公司资产负债表》，该表中无法再将个人存款区分为活期、定期。因此，需要从另一表格《存款类金融机构信贷收支表》中获取个人的活期、定期存款数据。但两张表格统计口径略有出入，本文使用一个估计方法：用《信贷收支表》来决定个人存款中活期、定期的比例，然后用这比例来将《资产负债表》中的个人存款划分为活期、定期。得到结果为：
可见，单位定期存款、非银金融存款的占比变化不大，而个人活期存款、单位活期存款的占比下降，占比显著上升的就是个人定期及其他存款。这就是前几年发生的现象：个人存款定期化。
在上述细项中，我们甚至发现个人活期存款、单位活期存款只是占比下降，金额绝对值还是正常增长的（见下图。单位：万亿元），只是增长速度小于全体。注意，单位活期存款金额在2024年上半年有一轮急跌，这是当时取缔“手工补息”带来的一次性影响，2024年底单位活期存款就回归正常增长了。
活期存款的稳定增长说明个人、企业的正常经济行为还是在持续的，活期存款是他们日常支付结算形成的资金沉淀，和大规模的存款搬家关系不大。对个人来说，保留了基本的结算资金后，赚到的钱，要么去消费、投资，如果暂无消费或投资意愿，则会存为定期存款。因此，个人定期存款占比提升，代表他们着对未来消费、投资意愿较弱。这个情况，观察每一年各细项的增量金额（单位：万亿元），更为直观：
以上是回顾了前几年的“全部存款个人化、个人存款定期化”现象。2024年9月开始，资本市场开始回暖，直至今年股市也表现较好，大家的投资理财意愿有所增强，那么可以观察下个人存款有没有往投资、理财转移。其中，从上图中，已经能够明显看到了这一点：个人定期存款的增量，在2023年创下16万亿元的天量，而后2024年、2025年（1-7月）增量就回落了（注意，单位定期存款的趋势也是一样的，只是金额小一些）。同时，2023年非银存款增量为2.29万亿元，然后2024年回升至3.11万亿元，2025年前7个月已增5.16万亿元。
可见，从详细的存款结构数据上，存款搬家已有迹象。个人定期存款的增量仍然是各类中最高的，但增量金额也下降了，部分增量资金已用于投资，从而使非银金融存款的增量显著提升。所以，个人存款定期化现象有所缓解，个人的新增财富中，用于金融投资的占比上升，但存量的存款还没开始搬家。
投资代表着大家对未来的信心是有所恢复的，但目前还没有反应到实体经济行为上，包括消费、实体投资等。待到这些行为恢复，那么就会出现存款对公化、活期化，那就是更好的信号了。甚至再进一步变好时，老百姓将存量的定期存款提取出来用于消费、投资，于是定期存款增量为负。
如果希望观察更高频的数据，则可以使用2025年各月度的存款各细项增量（单位：万亿元）：
月度数据受到较多干扰，因此信息含量低一些。比如，季度末很多银行为了完成贷款任务，会向企业发放短期贷款，导致企业存款大增，但下季度初就会偿还掉，导致单位活期存款在季度末大起大落。而个人往往在年初回笼资金（发奖金、清收货款等），因此导致在年初形成较多的增量存款，一大部分形成个人定期存款。季度末有些银行还会安排理财产品到期，导致非银金融存款大降，个人活期存款大增，到了下季度初又反过来。因此，月度数据仅用于高频跟踪，很难做出趋势性判断。
本文作者：国信证券银行业首席分析师王剑，来源：王剑的角度，原文标题：《【随笔】存款搬家了吗？》
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